Catchup: UST and Anchor
Terra 최고의 아웃풋 UST와 Anchor에 대해 살펴보고 최근 동향을 따라잡아본다.
알림
글쓴이는 Terra의 팬이며 LUNA/ANC 를 포함한 여러가지 코인을 갖고 있습니다.
여기서 사용한 계산은 현실적이지 않습니다. 단순 참고만 바랍니다.
APR과 APY를 구분 없이 계산
실시간 변하는 데이터 임에도 조사 시점 순간의 정보로 계산
이 글은 2022년 4월 8일 작성 되었습니다.
최근 가장 핫한 코인은 LUNA가 아닌가 싶다. Luna의 가격에 큰 영향을 주는 UST와 Anchor에 대해 알아보고 최근 동향을 따라잡아 보도록 한다.
Index
1. Catchup: UST
2. Catchup: Anchor
1. Catchup: UST
스테이블 코인 중 시가총액 4위($16B)의 코인이다. 다른 스테이블 코인과 다르게 알고리즘 기반 스테이블 코인으로 중앙화된 운영주최가 없는 것이 특징이다.
UST의 가격 변동과 Luna
UST의 가격을 항상 $1에 고정하기 위해 Luna 가 발행(mint) 되거나 소각(burn) 되며 이러한 조정이 프로토콜의 알고리즘에 의해 자동으로 이뤄진다. 이러한 알고리즘 기반 스테이블 코인으로는 UST, DAI, FEI 등 여러가지가 있으며 UST가 알고리즘 기반 스테이블 코인중에서 가격이 가장 높다.
이슈의 시작 : if ( LUNA < UST ) ?
Terra 생태계가 커짐에 따라 엄청나게 많은 UST 수요가 발생 하였다. UST 는 계속 발행 되었고 그에 따라 LUNA는 소각(burn)됨을 반복하여 $16.7B UST가 발행 되어 14위(CMC 기준)가 되었고, LUNA는 가격이 계속 올라 $39B Market Cap이 되었다.
LUNA : $39B (CMC 기준 7위)
UST : $16.7B (CMC 기준 14위)
현재는 LUNA 가격이 UST에 비해 2.3배 높기 때문에 알고리즘에 의한 가격 방어에 걱정이 없어 보인다. (직접적인 비교는 안되겠지만, 지급 준비율 230% 상황과 비슷하다.)
하지만, 혹시나 LUNA 가격 하락으로 인해 “LUNA < UST” 상황이 왔을 때에도 UST 가격이 $1에 고정될 것 인가에 대해 걱정이 없을 수 없다.
Bitcoin Reserve Pool
UST의 $1 유지를 위해 LUNA 뿐만 아니라 Bitcoin 을 연동하려는 제안이다.
아무래도 LUNA 혼자 UST의 변동성을 막는 것 보다 Bitcoin 등으로 다양화 하는 것이 훨씬 안전해 보인다.
$1B Private Token Sale for Reserve $BTC
Bitcoin Reserve Pool 구성을 위해 $1B 해당하는 자금을 모았다. 많은 VC들이 이 거래에 참여 하였고, 이 자금은 Bitcoin 매수에 사용하게 된다.
워낙 큰 금액이 매집에 사용되고 있어, On-chain 데이터에 표시가 뚜렷하게 남게 된다.
아래는 Bitcoin 을 가장 많이 보유한 Address 목록이며, 현재 21위에 위치한 것을 볼 수 있다. 약속된 $1B 금액이 모두 매집에 사용된다면, 비트코인 보유 2위 해당하는 지갑이 된다.
1월부터 매집을 시작하여 현재 21위 보유량을 갖고 있다.
UST 생각해보기
LUNA 단독 이었을 때 보다 Bitcoin의 합세로 UST $1 유지는 더욱 견고해 보인다. 그렇다면 어디까지 견고해야 하는 것일까?
질문을 바꿔보자.
USDT(Tether)는 안전한가?
UST의 가격 안정을 LUNA와 Bitcoin 이 하는 것을 보았다. 수량과 현재 금액도 쉽게 계산 할 수 있다. 눈에 보이니까 안심도 되지만, 가격 하락에 대한 걱정도 들게 된다. 그렇다면, USDT 는 어떠한가? 가격 안정을 위해 충분한 양의 Dollar 가 예치되어 있는가?
질문을 이렇게 바꿀 수도 있다.
USD 또는 KRW는 안전한가?
KRW 보유자가 은행에 KRW를 요구하면 모두 안전하게 받을 수 있는가? 그렇지 않다. 은행의 지급 준비율은 크립토 세상의 그것에 비해 훨씬 낮다. 우리나라의 지급준비율은 약 3.5%에 불과하다. 실제로 5,000억을 발행하면 최대 6조원이 시중에 돌아다니게 된다. USD 또한 얼마나 쉽게 발행되고 있는지 잘 알고 있을 것이다.
UST 가 안전한지 USDT 가 안전한지 판단은 잘 모르겠다.
하지만, UST 뒤에는 얼마의 금액이 담보되어 있는지 우리는 확인 할 수 있고, USDT는 그렇지 않다. USD와 KRW는 그마저 담보도 없다. (물론 글쓴이도 USDT, UST 보다 USD를 선호하는 모순을 갖고 있다.)
Decentralized 세상에는 투명하고 분산된 코인이 어울린다.
2. Catchup: Anchor
Terra 의 대표 DeFi 서비스로 자세한 설명은 다른 문서로 대체한다. 여기서는 최근 동향과 이슈에 대해 알아보도록 한다.
Anchor 의 위치
Terra 에서는 독보적인 위치에 있다. 전체 블록체인으로 범위를 넓혀 찾아봐도 $15B 규모로 전체 DeFi 3위에 해당한다.
이렇게 인기가 높은데는 변동성 없은 스테이블 코인 예치 이자를 19.5% 나 지급하는 것에 있다.
어떻게 19.5% 이자를 줄 수 있는가?
이자를 많이 주는 DeFi 서비스들은 많지만, 스테이블 코인 예치로 19.5% 이자를 지급하는 것은 Anchor 가 유일하다.
19.5%의 이자는 Collateral Reward, Borrow APR, Yield Reserve 으로 구성된다.
Collateral Reward
Borrow APR
Yield Reserve
Anchor의 수입 1/3 : Collateral Reward
Anchor 는 은행과 같이 과담보를 받고 UST를 빌려준다. 현재는 LUNA/ETH/AVAX 를 담보로 받고 있다.
LUNA 홀더의 경우 Staking을 하면 약 7%/year 수익이 발생하지만, Anchor 에 예치하면 이 수익을 Anchor 가 받게 된다. (ETH는 stETH 형태로 약 4% 수익 발생)
더욱이 Anchor 에서는 150% 과담보를 요구하고 있으며 UST 빌리는 유저들은 청산의 위험을 피하기 위해 보통 200%의 과담보를 제공한다. 빌린 UST 금액을 기준으로 계산하면 14%의 수익이 Anchor에 쌓이는 것이다. (설명: 14%가 높은 수치 이지만, 담보의 절대 수량이 높지 않아 큰 비중이라 말하기 어렵다)
정리
LUNA, ETH, AVAX 의 Staking Reward 를 Anchor 가 취한다. (4~7%)
200% 과담보를 제공하기에 Staking Reward 에서 2배의 효과가 난다. (x2)
Anchor의 수입 2/3 : Borrow APR
200% 과담보를 제공하고 UST 를 빌리면(borrow) 이자를 Anchor 에 납부해야 한다. 이것을 Borrow APR이라 표시 하겠다.
Borrow APR : 13.06%
실제로 13.06% 를 모두 납부하는 것은 아니고, Anchor 에서는 이러한 대출자에게 거버넌스 토큰(ANC)을 나눠주는데 8.79% 정도 된다. 따라서, UST를 빌린 유저는 4.26%의 이자만 Anchor에 납하는 것과 같다.
대출자가 실제로 납부하는 이자
Borrow APR(13.06%) - Distribution APR(8.79%) = NET APR(4.26%)
Anchor의 수입 3/3 : Reserve Pool
Anchor 에서는 안정적인 19.5% 이자 지급을 위해 초과 수익분을 Reserve Pool 에 쌓아 놓는다. 지급해야 할 이자가 부족하면 Reserve Pool 에서 충당하는 구조다.
Anchor 초기에는 예금(Deposit)이 많지 않아 초과 수익이 쌓이고 있었으나 최근에는 예금 금액이 커서 계속 줄어들고 있다.
예금자가 훨씬 많은 이슈
UST 예금자가 많고 담보를 이용한 대출자가 적으면 이자는 자연스레 줄어드는 것이 정상이다. 하지만 Anchor 에서는 19.5% 고정이자를 주고 있어 Anchor 의 Reserve Pool 이 빠르게 줄어들고 있다.
Deposit 이 Borrow 보다 3배 이상 많은 것을 볼 수 있다.
적정이자를 계산해 보자
간단한 계산식을 작성해 보겠다. 단지 가늠해 보기 위함으로 절대 참고가 될 수 없음을 이야기 한다.
APR과 APY는 다르지만 구분없이 계산 하였음
Staking Reward 는 복잡한 계산을 통하지만 홈페이지에 표시된 단순 이율로 계산 함
모든 수치는 실시간으로 변동되지만, 여기서는 조사 시점의 순간을 기준으로 함
지출
Anchor 입장에서 지출은 UST 예금자에게 지급해야 하는 이자일 것이다.
Total Deposit($12.3B) * Interest(19.45%) = $ 2,401,020,414 / year
수입 1/2 : Collateral Reward
담보로 제공된 코인의 Staking Reward 는 Anchor 의 수입이 된다
Collateral Reward = $384,602,243 / year
Bonded LUNA($4,915.51M) x Staking return(6.53%) = $320,982,803 / year
Bonded ETH($1,589.36M) x Staking return(3.9%) = $61,985,040 / year
wasAVAX($22.7M) x Staking return(7.2%) = 1,634,400.00 / year
(4월 14일 내용을 수정 합니다. 댓글에 wasAVAX 수익은 Anchor로 오지 않는다는 설명이 있으니 참고 바랍니다. 본문에서는 금액이 작아 제외하지 않았습니다.)
수입 2/2 : Borrow APR
UST를 대출(Borrow)받은 사람들이 지급하는 이자
Total Borrow(3,419,827,011 UST) x Borrow APR(13.06%) = 446,629,407 UST / year
수입 - 지출
실시간으로 변하는 수치를 조사 순간의 수치로 계산하는 것은 옳지 않다. 단지 대략의 개념을 보기 위함을 다시한번 알린다
Collateral Reward($384,602,243) + Borrow APR($446,629,407) - UST Interest($2,401,020,414) =$ -1,569,788,764.00 / year
1년에 $1.56B 적자가 발생한다.
1달로 환산하면 $130M 가 부족하며, 이 부족분은 Reserve Pool 로 충당 된다
Reserve Pool
Reserve Pool : $329M
지금 추세로 1달 충당 금액 : $130M
남은 시간 : 2.53 Month
Reserve Pool 이 없어진 이후의 이자율
특별한 대책이 없으면 2.53개월 후 Reserve Pool 은 바닦나고 이자율은 아래와 같이 조정 된다
Reserve Pool 이 없을 경우의 이자율 : 6.75%
특별한 대책1 : Anchor, Dynamic Earn Rate
Anchor 의 이자율을 Reserve Pool 상황에 따라 조정하는 제안이 통과 되었다.
핵심 내용은 Reserve Pool 상황에 따라 월마다 1.5% 이자율이 증감 될 수 있고, 최저/최대 상한폭은 15~20%로 제한된다.
예상
5월 1일 : 18%
6월 1일 : 16.5%
7월 1일 이후 : 15%
가장 낮은 15% 를 가정해도 스테이블 코인의 수익으로는 상당해서 Anchor 의 인기에는 변함이 없을 것으로 본다.
특별한 대책2 : LFG funded
LFG(Luna Foundation Guard) 에서 450M 기부
이것으로 당분간 19.5% 이자율을 유지 할 수 있지만, 이 방법이 영원하지는 않을 것이다. 이런 단기처방이 언제까지 유지 될 것인가?
LFG 멤버인 Remi 의 트윗이다.
물론, Save(bookmark) 했다.
이런 외부 지원을 통한 이자율 유지는 영속적인 혹은 장기적인 해결 방안이 될 수 없다. 하지만 초기 생태계 구축을 위한 마중물 역할로는 더할나위 없는 성공으로 보인다.
마무리
UST 와 Anchor 에 대해 알아 보았다.
UST는 발행되고 끝이 아니다. 더 높은 안정화를 위해 노력하고 있고 Bitcoin 매집은 혁신이 아닌가 싶다. (디지탈 금으로써의 Bitcoin 첫 사례가 아닌가 싶다.)
Anchor 역시 높은 이자율을 위해 외부 지원과 동시에 Proposal 을 통한 변화를 진행하고 있다.
최근 거래소들에서 UST를 많이들 상장시키고 있으며, UST를 이용한 거래도 늘어나고 있다. 이러한 UST 안정화 노력과 Anchor를 통한 UST 인기몰이가 한 몫 하는 것으로 보인다.
이렇게 Catchup: UST, Anchor 글을 마친다.
AVAX 은 스테이킹 이율이 앵커에게 오지 않습니다.
"Reserve Pool 이 없을 경우의 이자율 : 6.75%"
실제로는 6.75% 보다 높을 것으로 예상 됩니다. Reserve Pool 이 없어서 이자가 줄어들면 Deposit 에서 이탈하는 유저가 많기 때문에 받게되는 이자는 훨씬 높을 것입니다.
(여기서는 단순 계산임을 다시한번 강조 합니다.)